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民生证券:给予盐津铺子买入评级

时间:2022-05-24编辑: admin 点击率:

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2022-03-31民生证券股份有限公司王言海,王玲瑶对盐津铺子(002847)进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评:四季度业绩环比改善,调整激励目标务实发展》,本报告对盐津铺子给出买入评级,当前股价为60.15元。

盐津铺子(002847)

盐津铺子2021年年报:3月30日公司发布2021年年报,2021年实现营收22.82亿元,同比+16.47%,实现归母净利润1.51亿元,同比-37.65%,实现扣非归母净利润0.91亿元,同比-51.73%。拟每10股派发现金红利10元。

四季度收入提速,全品类覆盖均衡发展。2021年公司实现营收22.82亿元,同比+16.47%,折合四季度实现营收6.54亿元,同比+24.65%,较二三季度明显提速。公司以“直营商超树标杆,经销商全面拓展下沉,新兴渠道积极突破”的渠道战略运营,2021年直营/经销/电商分别实现营收6.59/14.83/1.39亿元,分别占比28.90%/65.02%/6.08%,经销模式较2017年39.87%占比大幅提升。2021年末公司拥有1749家经销商,较2020年末880家大幅增长,定量装也在招商进程下快速铺开市场,有望带动经销模式进一步发展。盐津以自主生产模式完成全品类覆盖,2021年烘焙点心/深海零食/休闲肉鱼分别占比33.04%/17.85%/13.21%,其余品类占比较为均衡,而深海零食/果干/素食实现了快速增长,分别同比+37.23%/+37.23%/+42.06%,在“实验工厂”模式下,可迅速完成从研发至规模生产,持续根据市场需求及自身优势推出零食新品。

毛利率大幅下滑,四季度净利率环比提升。2021年公司毛利率为35.71%,同比-8.12pct,其中四季度毛利率25.52%,同比大幅下滑22.01pct。在上游原材料价格大幅上涨背景下,公司通过调整产品结构积极应对,加大高毛利的深海零食等产品研发推新工作。2021年公司期间费用率为30.70%,同比-1.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.15%/5.21%/2.42%/0.92%,分别同比-1.91/+0.31/-0.21/+0.62pct,四季度相对减弱营销活动力度。2021年全年净利率为6.77%,同比-5.59pct,其中四季度净利率为11.23%,在优化费用投放,历经定量装推广期后,净利率环比明显提升,已恢复至2020年水平。

店中岛优势稳固,调整激励目标行稳致远发展。在商超客流下滑背景下,公司于2021年3月通过定量装布局流通渠道,目前正持续拓展定量装经销商,预计在未来1-2年布局全国市场。而“盐津铺子”及“憨豆先生”店中岛已建立品牌、产品、供应链等全方位优势,店中岛也契合商超对散装区域品牌化、形象化转型诉求,未来也将继续铺设店中岛,巩固散装优势。2021年列支股份支付费用5898.72万元,公司2021年未达到修订后收入/利润分别同比+28%/+42%的激励目标,但调整后业绩考核目标更加务实,更有利于公司行稳致远发展。2022年公司收入/利润考核目标同比2021年分别+18.48%/+110.11%,在店中岛持续铺设,定量装持续拓展,以及规模效应提升的情况下,2022年有望实现更好发展。

投资建议:预计2022-2024年公司营收为27.20/32.85/38.93亿元,同比+19.2%/+20.8%/+18.5%;归母净利润为3.19/4.96/6.76亿元,同比+111.5%/+55.5%/+36,同乐城官网tlc55000.3%,折合EPS分别为2.46/3.83/5.22元,对应PE为24/16/11X。公司估值略高于休闲食品行业2022年平均预期估值23X(算术平均法,Wind一致预期),考虑到公司已在线下商超建立核心竞争优势,以及拓展定量装带来业绩高增潜力,维持“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧,定量装拓展不及预期,食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,兴业证券(601377)苏铖研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达90.56%,其预测2022年度归属净利润为盈利3.1亿,根据现价换算的预测PE为25.07。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级9家;过去90天内机构目标均价为116.63。证券之星估值分析工具显示,盐津铺子(002847)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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